《基金经理投资笔电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊记(jì)》宏观策略(lüè)系列

　　把脉(mài)经济周期拐点 实现(xiàn)财富管理升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基金基金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分(fēn)享中（查看原文），我(wǒ)们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大(dà)的背景(jǐng)是市场进(jìn)入了战(zhàn)略相持阶(jiē)段，进攻和防守的理由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产业政策，基(jī)调是清晰的(de)，但那是诗和远(yuǎn)方(fāng)，是战略性的布(bù)局，很(hěn)多投资者更喜(xǐ)欢(huān)战术性(xìng)的(de)机(jī)会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特的老(lǎo)家奥(ào)巴哈举(jǔ)行，吸引(yǐn)了全球(qiú)投资者的目光(guāng)，投资者总希(xī)望可以(yǐ)从(cóng)中寻找到投资的秘诀，价(jià)值投资的道(dào)虽相同，但(dàn)法、术、器是各(电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊gè)异的(de)。不仅如此，伯克(kè)希尔决策者对宏观环境的担忧，对数字技术(shù)的批判，很(hěn)多与会者收(shōu)获的可能不是清晰的(de)思路，而是在迷(mí)宫中又多走了一圈(quān)。

　　一、市场陷入(rù)僵持阶(jiē)段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的(de)A股投资者也开始考虑(lǜ)Sell in May,一个(gè)很重要的理由是根据惯例，银行(xíng)保(bǎo)险等利好兑(duì)现后往(wǎng)往是市场开始调整的开(kāi)始。A股投资历来是有季节性的，但这未必是(shì)历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市(shì)场在新的政策基调下开始全(quán)面(miàn)大反攻。我们需要因时而(ér)变，投资者需要考虑到(dào)当(dāng)前(qián)的市场背景已经和之前有很(hěn)大的不(bù)同。当前(qián)市场进(jìn)入战略僵持阶段(duàn)的一个重要理(lǐ)由是除了逻辑推演，很(hěn)多(duō)重要问(wèn)题(tí)很(hěn)难用(yòng)清晰的事实来验证(zhèng)。谨(jǐn)慎(shèn)的投资者往往是见好就收或者谋(móu)定(dìng)而后(hòu)动，因此才有了上述的猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部看，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)提前交易了政策的方向(xiàng)，而且今(jīn)年国内的(de)政策本身(shēn)也(yě)不是大开大合。新出台的政(zhèng)策更(gèng)多地在(zài)落(luò)实上，较少新(xīn)的(de)提法。

　　第(dì)二，从外部看，美(měi)联(lián)储(chǔ)依然在通胀、就业数(shù)据、金融数据(jù)和增长(zhǎng)数据传递的混乱信息(xī)中纠(jiū)结。

　　第三，从投资(zī)主(zhǔ)线(xiàn)看，数(shù)字经(jīng)济和中特(tè)估(gū)依然(rán)既有(yǒu)政策、也有业绩或者(zhě)有未来预(yù)期(qī)的业绩改(gǎi)善，但短期游(yóu)戏、传媒(méi)、中(zhōng)特估与(yǔ)其他板块分化(huà)较为极致(zhì)，也是不争的事实。除了这(zhè)两条主线外，金融、消(xiāo)费和公用事业有反弹，但难以成为持续(xù)的配置主题，新能源崩(bēng)坏的筹码预期也(yě)决(jué)定了反弹的(de)脆弱性。

　　第(dì)四，从交易行为(wèi)看，投资者并(bìng)未(wèi)形(xíng)成(chéng)一致预期。随(suí)着一季报的(de)披(pī)露，市(shì)场阶段性发挥了对盈利(lì)现实的定价效率。具体表(biǎo)现为，业(yè)绩出现一定修复(fù)和(hé)表现有韧性的金融(róng)、中药、电力、中特估(gū)主题(tí)以(yǐ)及TMT中(zhōng)的游戏传(chuán)媒(méi)等表现较好，家电此前(qián)也有(yǒu)一(yī)定表现。不(bù)过，随着业绩的公布反(fǎn)而出现了(le)一定的买(mǎi)预期(qī)卖现实的(de)操作。当然，相对而言市场也(yě)有(yǒu)定(dìng)价效(xiào)率不稳(wěn)定的一(yī)面，同样是业(yè)绩修复(fù)或有韧性的农(nóng)林牧(mù)渔(yú)、新(xīn)能源和消费板块(kuài)，整体(tǐ)表现(xiàn)则一般。

　　二、市场僵持的原因(yīn)：一季报显示企业盈利仍在(zài)磨(mó)底(dǐ)阶段

　　短期市场的核心(xīn)矛盾在(zài)于缺乏(fá)特别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过(guò)于显著，目前除了(le)游戏、传媒一枝独秀外，其他(tā)TMT细分领域阶段性有所回调。中(zhōng)特估相关的基建、银行(xíng)、石油、出版等板块(kuài)盈(yíng)利有支撑、估值也较低(dī)，因(yīn)此在最近市(shì)场调整的(de)时候整体表现较(jiào)好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主线之外，市(shì)场部(bù)分定(dìng)价(jià)了一季(jì)报行情，但(dàn)核心问题在于当前(qián)盈利(lì)仍处在磨底(dǐ)阶段(duàn)。扣除(chú)金融(róng)和(hé)两桶(tǒng)油，A股(gǔ)的盈利还在(zài)下滑，这意味着短期(qī)盈利很难撑起A股(gǔ)系统性的行情。所(suǒ)以，我们(men)看(kàn)到这(zhè)两条(tiáo)主线(xiàn)之(zhī)外其他(tā)业绩尚可的板块，整体(tǐ)反弹(dàn)的(de)幅度(dù)都(dōu)相对(duì)有限。消费的(de)盈利有一(yī)定的修复(fù)，而市场由于前期(qī)的(de)悲观情绪尚未(wèi)对其(qí)定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三(sān)、战略性布局是清晰而明确的：政策(cè)关(guān)注产业升级和人(rén)的(de)问题

　　近期国内也处于一个会(huì)议密集召开的阶(jiē)段(duàn)，政治局会议、中央财经委会议(yì)和国常会相继召开。决策(cè)层对于当前经(jīng)济复苏(sū)动力不足、复苏势头不稳的问题，有(yǒu)着清(qīng)醒的认识，短期的工作重(zhòng)点是(shì)恢复(fù)和扩大需求，但同(tóng)时也(yě)明确不会再(zài)走(zǒu)老路——不(bù)会(huì)通过低(dī)水平的债(zhài)务扩张来(lái)刺激经济，而是聚焦实体经济的产业(yè)升级，推进产业智(zhì)能(néng)化、绿色(sè)化、融合(hé)化。

　　现代产业体系下的融合发展

　　这次财经委会议(yì)的一个新(xīn)提法是“坚持三次产业融合发展，避免(miǎn)割裂对立(lì)；坚持推动传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单(dān)退出”，这(zhè)个(gè)提法很重(zhòng)要。我(wǒ)们去年(nián)底强调接(jiē)下来一(yī)段时(shí)间(jiān)的政策需要强调均衡性和系统性，才能形成(chéng)经济发展的(de)合力。卡脖子的(de)领域要重点支持(chí)和发(fā)展，但是经济的运行是(shì)一个完整的(de)系统，生产和消费、实(shí)体经济和金融支撑(chēng)、高科技领域(yù)和低技术领域、融资-设计-制造(zào)—物流-销售-服务等各(gè)方面需要协调发(fā)展，大家(jiā)的信(xìn)心慢慢恢复、收(shōu)入慢慢恢(huī)复，才能够(gòu)真(zhēn)正(zhèng)把需求拉(lā)动起(qǐ)来。不(bù)能够(gòu)孤立、片面地理解和执行政策，毕(bì)竟(jìng)即使是芯片这(zhè)么(me)最高科技的领域(yù)，它的下(xià)游需求也主(zhǔ)要来自(zì)消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等等(děng)，没有需(xū)求的(de)拉(lā)动，产业的发展(zhǎn)就缺乏良性循环的基础。

　　高(gāo)质量的(de)人才(cái)红利

　　另(lìng)外(wài)，最近政策讨(tǎo)论的一个重点是人，作为(wèi)投资生产拉(lā)动核心的企业家、作为人(rén)力资源重点的人才、承(chéng)载(zài)民族未来的新生人(rén)口、需要关注的老龄人口(kǒu)。当(dāng)前中国的发(fā)展逐渐从资本(běn)和劳动要素拉(lā)动(dòng)转向人力(lì)资源(yuán)拉动，技(jì)术创新成为能否(fǒu)突破内(nèi)外部约束的关键。技术创新能力取决(jué)于制(zhì)度保障下(xià)的主观能动(dòng)性，在经历了过去几(jǐ)年(nián)的非常(cháng)态之后，在内(nèi)外(wài)部不确定性(xìng)的制(zhì)约(yuē)下(xià)，如何(hé)让(ràng)当前每个主体充(chōng)满(mǎn)信(xìn)心、充满主观能(néng)动性，是政(zhèng)策(cè)的重心。以人工(gōng)智能为代表的数字经济(jì)大发(fā)展，有(yǒu)可能能够帮助我们适当(dāng)缩小国际竞(jìng)争中(zhōng)人力资源的差距，这需要(yào)从一个更高(gāo)的(de)角度(dù)理解人(rén)工智能和数字(zì)经济(jì)。

　　四(sì)、乱云(yún)飞(fēi)渡仍(réng)从容(róng)：乱(luàn)战之(zhī)后的投资路径

　　5月(yuè)的(de)市场，看起来是战略(lüè)僵(jiāng)持(chí)阶段的(de)乱战。接下(xià)来的(de)政策力度和效(xiào)果有多(duō)大、盈利能否实质性(xìng)的反弹(dàn)、经济(jì)复苏的(de)斜率是否面临趋缓的压力(lì)、海(hǎi)外的潜在(zài)风险到(dào)底有多大(dà)、美联储(chǔ)到(dào)底下一(yī)步面临的是什么(me)样的(de)经济形势等，投(tóu)资者希(xī)望渐(jiàn)次判断上(shàng)述一系列(liè)的重要问题的程度，并据此(cǐ)进(jìn)行布局(jú)。

　　从这(zhè)个意义上(shàng)讲，5月(yuè)交易机(jī)会可能更(gèng)均衡、但也更脆弱，当(dāng)前可(kě)能是(shì)一个布(bù)局的好阶段，而未必会是收获的阶段。投资者需要多一点耐心，风浪越大(dà)，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍(réng)从(cóng)容(róng)”，这是我们从巴菲特历次股东大(dà)会上看到价值投资者(zhě)很(hěn)重要的(de)一个(gè)特质(zhì)，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事(shì)实的清晰，投资路径也(yě)将(jiāng)会(huì)非常明确。这个路径，我(wǒ)们从产业视(shì)角做了一下梳(shū)理(lǐ)，供投资(zī)者(zhě)参(cān)考。

　　具(jù)体(tǐ)而言：投资的上限是产业现代(dài)化，科(kē)技自主可用，数字化、高端化与智能化是明(míng)确的诗(shī)与远方，需(xū)要(yào)进(jìn)行(xíng)战略布局。投资的(de)下限是避(bì)免系统性的(de)风险(xiǎn)，在现(xiàn)代化的产(chǎn)业转型中，当前蕴藏风(fēng)险和未来跟不上历(lì)史步(bù)伐的产业是(shì)不能进行战略布(bù)局的。投资(zī)的中间状态是周期(qī)与消(xiāo)费(fèi)行业(yè)，是战术性的布局。

　　产业(yè)视角下的(de)投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)，投委会(huì)委员兼秘书(shū)长，宏观策略(lüè)配置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与(yǔ)工(gōng)程博士后。学(xué)术研(yán)究与(yǔ)教学以及(jí)宏(hóng)观(guān)经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰(fēng)富、成(chéng)果卓著。从业23年以来，一直致力于在(zài)周(zhōu)期波动的框架内运用财政(zhèng)的视角解构宏观经济的(de)运行，将中(zhōng)国(guó)经济看作一份(fèn)资产，通过资本(běn)资产定价的方式来确定其(qí)价值与风险。

　　罗水星博(bó)士(shì)，创金合信基(jī)金经理、首席宏观(guān)分析师，2022年(nián)2月加入创金(jīn)合(hé)信基金。此前履(lǚ)职博时基金，负(fù)责宏观策略(lüè)、宏观(guān)政策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武(wǔ)汉大学学士，上海财经大(dà)学(xué)经(jīng)济学硕士、博士(shì)，中国社科(kē)院经济学博士后，学术(shù)论文多发表于国际SSCI英文(wén)核心经济学期刊(kān)。

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