核(hé)心观点:在(zài)当(dāng)前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较高的安全边际为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是(shì)以股息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率(lǜ)较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公(gōng)司有较高的股利支付率，投资者每(měi)年可以获得较高的(de)股利收(shōu)入作为(wèi)绝对收益(yì)，另一方(fāng)面意味着公司(sī)估(gū)值(zhí)较低，因(yīn)此具(jù)备(bèi)一定的安全边(biān)际，而且投资的成本相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可以节税。从历史表(biǎo)现上来看，高(gāo)股息策(cè)略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更(gèng)加抗(kàng)跌，防御性更(gèng)强。从当前宏观经(jīng)济(jì)的角度来看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济恢复(fù)仍然有较(jiào)大的(de)不(bù)确(què)定性；从大类资产(chǎn)的投资收益来(lái)看，目(mù)前可(kě)投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有(yǒu)望取(qǔ)得相对不错(cuò)的收(shōu)益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好(hǎo)的(de)收益就需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要有一(yī)贯较高而且稳定的分三大球和三小球分别是什么 三大球的起源红率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的前(qián)提就是行业(yè)基本面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因(yīn)此(cǐ)安(ān)全边际比(bǐ)较(jiào)高，下(xià)降(jiàng)空间(jiān)有限，波动性较低；4）公(gōng)司(sī)最好有一(yī)定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和(hé)城商行(xíng)，农商(shāng)行相对(duì)低一些(xiē)。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市(shì)银行(xíng)整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资产重(zhòng)定(dìng)价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利(lì)润增(zēng)速高于营收，拨备(bèi)与税(shuì)收优惠共同贡献(xiàn)利润释(shì)放。预计随着大行重定(dìng)价的压(yā)力(lì)过去以及二三(sān)季度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来(lái)，资(zī)产端收益率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行(xíng)和(hé)理财(cái)资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成(chéng)本(běn)有望进(jìn)一步下行，净息差预(yù)计会在下半(bàn)年(nián)提升(shēng)。资产质(zhì)量方(fāng)面银(yín)行板块处于历史(shǐ)较优(yōu)水平，上市银行不良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银行板块(kuài)的(de)PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个(gè)板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因三大球和三小球分别是什么 三大球的起源此银(yín)行板块的配(pèi)置安全边际和性价比三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(bǐ)较好，作为低且稳(wěn)定的分母也保(bǎo)证了其(qí)比较高(gāo)的股息率。4）银行板块(kuài)作为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现(xiàn)，国资持(chí)股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特(tè)估有(yǒu)望为投(tóu)资者带来除稳定股息收(shōu)益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期(qī)，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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