事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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