金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间)，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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