来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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