金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。<刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗/p>

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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