2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块(kuài)，中下游的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得(dé)到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应(yīng)求(qiú)背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产(chǎn)品持(chí)续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天(tiān)机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制原材料但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思成(chéng)本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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