公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　<大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁strong>加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFI大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁I模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bà大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁n)模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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