有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看    来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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