4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用>。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(ch贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用ū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》