4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有(y上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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