事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触纳粹分子是什么意思发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0纳粹分子是什么意思.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 纳粹分子是什么意思