文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(f当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗áng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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