公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务(wù)。<区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点/p>

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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