金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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