近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级(jí)由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电5公里是多少米 5公里是多少步(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(5公里是多少米 5公里是多少步jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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