5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的(de)投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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