金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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