美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联(禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾60禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气00亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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