金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(l江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句ì)润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(x江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句íng)业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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