美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖财政部的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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