来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑子集是什么意思，非空真子集是什么意思(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度(dù)公布(bù)的(de)数据看，确(què)实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度(dù)有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和(hé)激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　子集是什么意思，非空真子集是什么意思>扩需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文(wén)化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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