公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quà不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情n)公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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