原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的(de)数字在逐年(nián)递长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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