5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（20故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么22）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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