事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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