私募基金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投(tó不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思u)资基金(jīn)管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其(qí)指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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