4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(k奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色uò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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