调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实(无锡市是几线城市shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调无锡市是几线城市油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存无锡市是几线城市攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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