调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tón对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么g)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波(bō)动，随对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(suí)后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的(de)交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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