事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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