原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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