金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采业(yè)价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节(jié)本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也(yě)在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗zī)金加速流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的(de)恢复(fù)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积。东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗ong>地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。