来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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