文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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