2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区(q为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ū)间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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