文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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