金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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