金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(j学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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