金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wè卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校i)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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