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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(y维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次è)价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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