事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东(gǔ)份有限(xiàn)公司

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