主(zhǔ)要内容

　　营收“逆PPI式”改善但工(gōng)业利润仍承(chéng)压，主因成本与费用压力(lì)仍构成掣(chè)肘。3 月工业企业利(lì)润当月(yuè)同比仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处(chù)较深收缩(suō)区间。虽然(rán)3月(yuè)在(zài)需求侧经济数据表现亮眼后，工业企业(yè)实际营收增速积(jī)极回升(shēng)，抵消(xiāo)PPI回(huí)落的抑制，令(lìng)3月名义(yì)营收(shōu)增速回升嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址(shēng)，但整(zhěng)体企业盈利(lì)压力仍(réng)大，主要源于两方(fāng)面，其一是国际高油价(jià)导致的(de)输入性成本压力仍在约(yuē)束(shù)利润改善，3月营业成本对当月利润拖累(lèi)幅度仅收(shōu)窄(zhǎi)2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分(fēn)点，拖(tuō)累(lèi)程(chéng)度仍然较(jiào)深(shēn)。其二是今年降费政(zhèng)策未再明显(xiǎn)新(xīn)增(zēng)，加之(zhī)部分(fēn)企业开(kāi)始补缴社保费，企业费用同比压力开始加(jiā)大，3月费用对当月利(lì)润拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分点(diǎn)。与去年(nián)费用率改(gǎi)善拉动(dòng)利(lì)润增速6个百分点形(xíng)成鲜明对比。

　　营收：消费短期(qī)较快恢(huī)复加之投资(zī)韧性支撑营(yíng)收增速回升，但(dàn)高(gāo)油价仍构成约束。3月(yuè)工业企业营(yíng)收(shōu)增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行(xíng)业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速的拖累，其中(zhōng)汽车、家(jiā)具、计算机通信电子设备等(děng)均回(huí)升(shēng)明显，显示递延需求释放以(yǐ)及汽车集中降价等对于短期消(xiāo)费(fèi)需求的(de)推动。其次，煤炭冶(yě)金产(chǎn)业链(liàn)营收增速(sù)延续(xù)改善，显示(shì)保交楼(lóu)政策推动地产建(jiàn)安投(tóu)资(zī)构(gòu)成(chéng)支撑，但石油化工产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明(míng)显回(huí)落，高油价(jià)对于石化产业链(liàn)相关行业需求持续构成抑制。

　　成(chéng)本(běn)率：虽然煤价回落已在缓和中下游成本(běn)压力，但高油价继(jì)续构成输入性成本传导。3月工业企业(yè)成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价下的(de)国(guó)内(nèi)石化产业链，成本率同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平(píng)明显(xiǎn)高于其他行业。由于我(wǒ)国石化产业链主(zhǔ)要为(wèi)中下游，上游环(huán)节在海外主要(yào)原(yuán)油寡头国家，因而国(guó)际高油价带来的(de)上(shàng)游(yóu)利润改善无法被国内产业链吸(xī)收，国内以中下游(yóu)为主的石(shí)化产业链反而会在高油价下受到输入(rù)性成(chéng)本压力，也即3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭(tàn)产业链上中下游均在国(guó)内，所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成本率同比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭(tàn)产业链上游成(chéng)本率被动走高、利润承压(yā)，而(ér)中(zhōng)下游成本率实际上是改善的，与此同时，更靠近下游的(de)消费行业(yè)成本率也明显(xiǎn)改(gǎi)善。

　　利润(rùn)：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化产业链利润在(zài)高油(yóu)价下仍承压。分(fēn)行业看(kàn)，与2023年(nián)2月相(xiāng)比(bǐ)，下游消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业面临最大的成本压力改(gǎi)善和积极的营业收入回升，因而下游消费行(xíng)业(yè)利润增速恢(huī)复继(jì)续好于其他行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤炭冶金产业链中下游利(lì)润增(zēng)速也积极改善，相较而言，石化产业链(liàn)行业在(zài)营业收入与成本压力均承(chéng)压背景(jǐng)下，利润增(zēng)速仍处于(yú)-40.7％的较深(shēn)区间(jiān)。

　　关注二季度企业(yè)盈利三重(zhòng)风险(xiǎn)，以及下半年潜在的内生恢复(fù)空(kōng)间。3月工业企(qǐ)业(yè)利润数据显示，虽(suī)然(rán)经济需(xū)求侧短期恢复较快，但(dàn)在成本与费用(yòng)压(yā)力背景(jǐng)下，企业盈利仍(réng)然(rán)承(chéng)压，而展望二季度，关注企(qǐ)业盈(yíng)利的三重风(fēng)险(xiǎn)，其(qí)一是(shì)经济内生动能弱化(huà)。伴随递延需求主导的需求脉冲性回升过程逐步(bù)结束，经济内生(shēng)动(dòng)能仍面临(lín)弱化风险(xiǎn)。其二是高油(yóu)价带来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将开启正式减产操作(zuò)，加之全(quán)球服务消费逐步恢复，国(guó)际油价或再度走高(gāo)，这也意(yì)味着成(chéng)本压力仍(réng)较大。其三是费用率对(duì)于(yú)利润的拖累，企业逐步补缴(jiǎo)前期社保费缓缴(jiǎo)等，以及今年目前降费(fèi)政策更多为(wèi)延(yán)续而非新增，费用(yòng)率对于(yú)利润同比增速的(de)的拖累也将(jiāng)逐(zhú)步显现，二季(jì)度剔除基数扰动后(hòu)的企业盈利真实(shí)修(xiū)复过程或(huò)相对(duì)缓慢。而展望下半年，经济内生动能的(de)复苏可以(yǐ)期(qī)待，两(liǎng)大领先指标已(yǐ)经验证，重(zhòng)点关注下半年经济内(nèi)生动能逐步(bù)复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润的修复空间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情形(xíng)势(shì)变化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主因成本(běn)与费用压力仍(réng)是(shì)掣肘。

　　3月工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)仅(jǐn)小(xiǎo)幅回升1.5个(gè)百分点(diǎn)至-21.4％，当(dāng)月同比也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处(chù)于较深(shēn)收缩(suō)区(qū)间(jiān)。虽然3月在需(xū)求(qiú)侧经济数据(jù)表现亮眼后，工业企业(yè)实际营收(shōu)增速已积(jī)极回升(shēng)，抵消了PPI嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址回落带来的抑制(zhì)，3月(yuè)名(míng)义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主要(yào)源于两个方面(miàn)：

　　其一是(shì)国际高(gāo)油价(jià)导(dǎo)致的输入性成本压力(lì)仍在(zài)约束(shù)利润(rùn)改善，3月营业成本对(duì)当月利(lì)润(rùn)拖(tuō)累(lèi)幅度仅收窄2.1个百分(fēn)点(diǎn)至-13.8个百分点，拖累(lèi)程(chéng)度仍然较深。

　　其二是(shì)今(jīn)年降费(fèi)政策未再明显新(xīn)增，加之(zhī)部分企业开(kāi)始(shǐ)补缴社保费(fèi)，企(qǐ)业费用同(tóng)比压力(lì)开始加大(dà)，3月费用对当(dāng)月利润拖累(lèi)幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。2022年社保缴(jiǎo)费缓缴等一系列(liè)新增降(jiàng)费政策持续改(gǎi)善(shàn)企业费用率，对2022年全年工业企业利(lì)润增(zēng)速构成较强支撑，全年拉动工(gōng)业企业利润同(tóng)比(bǐ)增速6个百分点。但(dàn)从今(jīn)年开始前期社保费降费(fèi)的企业开始补缴社(shè)保费(fèi)，加之今(jīn)年未再(zài)新增更大力度的降费政策，从(cóng)同(tóng)比(bǐ)视(shì)角来看费用对于工业(yè)企业利(lì)润的拖(tuō)累开始显现(xiàn)。

　　二、营收(shōu)：消费短(duǎn)期较快恢复加之投(tóu)资韧性支(zhī)撑营收增速回升(shēng)，但高油(yóu)价仍构(gòu)成约束。

　　3月(yuè)工业企业营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落对(duì)于名义营收增(zēng)速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设(shè)备（高(gāo)基数(shù)下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显(xiǎn)，显(xiǎn)示递延(yán)需求(qiú)释放以及汽(qì)车集(jí)中降价等对于(yú)短期消费需求(qiú)的推(tuī)动。其次(cì)，煤炭冶金产(chǎn)业链营收增速(sù)（名义(yì)+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续改(gǎi)善，显示保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)政(zhèng)策推动地产建安(ān)投资构(gòu)成支撑，但石油化(huà)工产业链营收增(zēng)速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显回(huí)落(luò)，高油价对(duì)于石化产业链相关行(xíng)业需求持续构成(chéng)抑制。

　　三、成本率：虽然煤价回(huí)落已在缓和(hé)中(zhōng)下游成本压力，但高(gāo)油(yóu)价继续构成输入性成本传导

　　3月工(gōng)业企业(yè)成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大(dà)，尤其是(shì)高油(yóu)价下的国内石化产(chǎn)业链，成(chéng)本(běn)率同比(bǐ)增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对(duì)水平明显高于其他行(xíng)业。由于我国石化产业链主(zhǔ)要(yào)为中下(xià)游，上游环节(jié)在海(hǎi)外主要原油寡(guǎ)头(tóu)国家，因(yīn)而(ér)国际高油价带(dài)来的上游利润改善(shàn)无(wú)法被国内(nèi)产(chǎn)业链吸收，国内以中下游(yóu)为主的石(shí)化产业链反而(ér)会(huì)在高油价下受到输入(rù)性成本压力，也即3月的情况(kuàng)。相(xiāng)较而言，煤炭产业链上中下游均(jūn)在国(guó)内，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因(yīn)煤(méi)价下行导致煤炭产业(yè)链上游成(chéng)本率被动走(zǒu)高、利润承(chéng)压，而中下游(yóu)成本率实(shí)际上(shàng)是改(gǎi)善的(de)（成本率同比(bǐ)增量下行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同(tóng)时，更靠近(jìn)下游的消费行(xíng)业成本率(lǜ)也明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下游消费行(xíng)业利(lì)润(rùn)仍显现韧性，但石化产业链利润(rùn)在(zài)高油(yóu)价下仍承压。

　　分(fēn)行业看，与(yǔ)2023年2月相(xiāng)比，下游消费行业面临最大的(de)成本压(yā)力改善和(hé)积(jī)极的(de)营(yíng)业(yè)收入(rù)回升(shēng)，因而下游消费行业利润增速(sù)恢(huī)复继续好于其他行业(yè)，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子设(shè)备(bèi)、家具(jù)等行业利润增速(sù)均(jūn)改善(shàn)20-50个(gè)百分点。煤炭冶金产业链(liàn)虽然整体利润增(zēng)速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价(jià)格回落(luò)导致上游利润(rùn)下降的缘故，而中(zhōng)下游面临(lín)的是营(yíng)收改善、成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)和的格(gé)局，中(zhōng)下游利润增速改善(shàn)明显，金属制品、通用设备、非金(jīn)属矿物制品等行业利润增速均改善(shàn)10-20个百(bǎi)分点(diǎn)。相较而(ér)言，石化产业(yè)链行业在营业收入与成本(běn)压力均承(chéng)压背景下(xià)，利(lì)润(rùn)增速仍处(chù)于-40.7％的(de)较深(shēn)区间(jiān)。

　　五、关注(zhù)二(èr)季度企业盈利三(sān)重风险，以(yǐ)及(jí)下半年(nián)潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业利润(rùn)数(shù)据显(xiǎn)示，虽然(rán)经济(jì)需求侧短(duǎn)期恢复较快(kuài)，但在(zài)成本与费用压力背景下，企业盈利仍然承压，而展望二季度，关注企业(yè)盈利的三(sān)重风险(xiǎn)，其一是(shì)经济内生动能弱化。伴(bàn)随递延(yán)需求主导的(de)需求脉冲性回升过程逐步结束(shù)，经(jīng)济内生(shēng)动能仍面临弱化风(fēng)险。其二是高(gāo)油价(jià)带来的成(chéng)本(běn)压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产(chǎn)操作，加之全(quán)球服(fú)务消费逐步恢(huī)复，国际油(yóu)价或再(zài)度走高，这也(yě)意味着成本压力仍(réng)较(jiào)大。其三是费用率对于利润的拖累，企业逐步(bù)补缴前(qián嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址)期社(shè)保费缓缴等，以(yǐ)及(jí)今年(nián)目前降(jiàng)费政策更多(duō)为延续(xù)而非新增，费用(yòng)率对于利润同(tóng)比增速的(de)的拖累(lèi)也将逐步显现，二(èr)季度剔除基数(shù)扰动后的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利真实修复过程或(huò)相对缓慢(màn)。

　　而展(zhǎn)望(wàng)下半年(nián)，经济内(nèi)生动能的复苏可(kě)以期待，两大领先指标已经验(yàn)证(zhèng)，其(qí)一是居民消费倾向结束持续一年的(de)下滑过程，消(xiāo)费信心逐(zhú)步恢(huī)复，其二是保交楼政(zhèng)策(cè)已推动上半(bàn)年地产建(jiàn)安(ān)投资和(hé)竣(jùn)工(gōng)积(jī)极回补，有望拉动下(xià)半年汽车、家电、家(jiā)具等后周期(qī)大(dà)宗消费，重点关注下半年经济内生(shēng)动能(néng)逐步复苏、国际(jì)油价涨幅逐步(bù)趋缓后工(gōng)业(yè)企业利润的修复空间。

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《被(bèi)市场低估的成本与(yǔ)费用(yòng)压力(lì)——工业企业(yè)效益(yì)数据点评(píng)（23.03）》

　　证券分析师：屠(tú)强王胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址