文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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