2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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