调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的(de)预(yù)期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的蝴蝶会采蜜吗短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面蝴蝶会采蜜吗，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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