来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(li禧与喜的区别是什么，喜字logo设计áng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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