来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(dià大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃o)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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