文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差(c人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟hà)，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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