金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水xiàn)下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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